2026年6月23日，莫斯科 —— 全球最大的钯生产商及一级镍、铂、铜主要生产商——诺尼可，发布了第十七版金属市场报告。
镍
全球镍市场呈现由供应过剩逐步转向供需趋于平衡的迹象。印度尼西亚是主导这一转变的核心因素，该国出台的过剩供给管控政策已开始对市场形成显著影响。过去数年，印尼镍产量的高速扩张是镍价受压、交易所库存变多的核心诱因之一。如今印尼收紧供给管控已改善市场价格环境：2025 年镍价区间为 14000–16000 美元 / 吨，自 2025 年 12 月起价格上涨至 17000–19000 美元 / 吨。
短期市场核心关注点为印尼镍矿开采配额（RKAB配额）。2025 年印尼获批镍矿开采配额3.79亿吨，实际开采约3.2亿吨。2026 年初始目标配额大幅下调至 2.6–2.7 亿吨，当前已正式核定配额约 2.55 亿吨；基准情景下，全年最终配额总量预计约3亿吨。配额利用率预估 90%，对应实际镍矿开采量约 2.7 亿吨；加之原矿镍品位持续下滑，可用于冶炼生产的金属镍总量进一步受限。除此之外，预计从菲律宾进口镍矿约 2500 万吨，将部分对冲本土原料供给缺口。基于该情景测算，印尼金属镍产量或将下滑 19%，至 230 万吨，推动今年全球镍市场趋近供需平衡。但 7 月配额复审至关重要：若配额总量大幅上调、实际开采利用率走高，市场或将再度重回明显过剩的格局。
另一重大变化是生产成本对镍价的支撑力度增强。印尼修订镍矿最低定价核算机制，定价考量维度拓宽：核算时不再仅参考镍含量，同时纳入铁、钴、铬元素。依据矿石镍品位不同，矿料最低收购价提升 2 至 3 倍，致使电解镍的生产成本（由印尼原料生产至一级镍换算）变高，约达5000 美元/吨。硫磺价格暴涨进一步推高生产成本：受中东局势影响，硫磺价格自约 300 美元 / 吨飙升至 1000 美元 / 吨以上。高压酸浸工艺对硫磺消耗极高，每产出 1 吨金属镍需消耗 10–11 吨硫磺。成本抬升已传导至生产端，5月印尼高压酸浸项目镍产量同比下滑 20%。
需求端方面，预计 2026 年全球镍消费量同比增长 2%。不锈钢行业镍需求增长空间有限：尽管不锈钢总产量持续上行，但中国钢厂大量使用废钢，原生镍消耗需求被挤压；该负面影响将被中国316不锈钢占比提升部分抵消，316不锈钢镍含量高于304不锈钢。合金、特种钢、动力电池板块镍需求增长韧性更强。
预计 2026 年镍市场过剩量将大幅收窄，至约 2 万吨金属镍；2027 年过剩规模小幅扩大至 5.5 万吨金属镍。但整体预测高度依赖印尼政策走向，核定开采配额、实际开采利用率、硫磺供应、后续监管政策，将决定市场维持紧平衡还是再度陷入大幅过剩。
铜
过去六个月铜价波动显著抬升，价格运行区间异常宽泛。铜价自 12 月低点11285 美元 / 吨上涨，5 月中旬触及 14097 美元 / 吨峰值。价格走势受多重因素驱动：市场对美国货币政策预期反复调整、伊朗及波斯湾地缘风险升温、跨区域套利价差带来的区域性供需错配。
波斯湾地缘冲突对铜市场以间接影响为主。冲突并未直接中断铜原料供应或终端消费，但加剧能源供给、燃油成本、通胀预期、美联储降息时点的不确定性。该因素主要构成宏观层面风险，压制铜消费与产业投资情绪，并非铜市场结构性供给约束。若中东冲突长期持续，全球经济活动或放缓，当前提前备货行为仅能短期对冲下行压力；若近期提出的和平方案无法落地，铜价下行风险将显著放大。
市场区域分化逐步成为核心定价变量。美国潜在关税风险抬升区域铜升水，吸引铜材流入北美市场；而中国进口套利窗口持续打开，推动全球库存跨区域重新分配。尽管全球交易所总库存上行，但伦敦金属交易所仓库可流通铜库存维持低位，相较全球总库存规模，金属存放区位、即时提货可获得性成为更关键定价因素。
铜精矿环节是整条产供销链条最紧张的环节。2026 年TC/RC定价为 0 美元 / 吨，反映各大冶炼厂争夺有限精矿货源的激烈竞争。诺尼可预计， 2026 年全球铜精矿将维持短缺格局，缺口约 80 万吨。但极低的加工费并没有引发大规模冶炼厂关停：副产收益持续支撑企业盈利，叠加各国工业政策保障冶炼产能开工率。
供给端约束集中于矿山开采与精矿生产环节。预计，全球铜矿产量将温和增长：2025 年 2350 万吨，2026 年 2360 万吨，2027 年 2450 万吨。核心风险包括：格拉斯伯格矿山复产进度、卡莫阿 - 卡库拉复产不及预期、刚果（金）基建与物流瓶颈、原矿金属品位走低、智利与秘鲁矿山生产约束加剧，以及湿法炼铜工艺所需硫酸的供应保障。
硫酸成为影响铜供给预期的新增变量。对于火法冶炼企业，硫酸涨价可通过副产收益对冲低加工费带来的压力；但对于湿法炼铜厂而言，硫酸是刚性生产成本项，若硫酸实物供给不足，将形成严重生产风险。智利、刚果（金）湿法产能占比高，该问题影响尤为突出；若霍尔木兹海峡矿料运输持续受限，2026年下半年该问题或将进一步凸显。
尽管能源价格走高、市场收紧货币政策预期、部分传统终端行业需求疲软，铜整体消费依旧保持韧性。电网基建、电气化转型、可再生能源、动力电池、储能配套、人工智能数据中心基建投资持续托底铜需求。中国市场依靠能源基建、电气化、出口型制造、战略产业消耗铜材，完全对冲房地产行业需求走弱带来的影响。北美需求受益于数据中心、能源体系投资，以及产业回流政策下新建制造产能投放。欧洲需求整体偏弱，但电网改造、可再生能源项目、政府基建支出仍提供支撑。
尽管精矿供给持续偏紧，精炼铜市场短期仍维持小幅过剩。2026 年精炼铜需求预计 2830 万吨，同比增长 3%；2027 年需求 2930 万吨，同比增长 3%。精炼铜供给 2026 年 2860 万吨，同比增长 1%；2027 年 2940 万吨，同比增长 3%。对应 2026 年过剩 25 万吨，2027 年过剩 16 万吨。
短期铜市场走势核心受伊朗及波斯湾地缘风险、美国货币与贸易政策预期主导；中长期，人均电力消费提升、电网扩容、数字基建建设、产业区域分化将持续支撑铜价。与此同时，项目延期、硫酸供给、新建矿山投资受限，将持续带来供给端结构性风险。
铂族金属
自 2025 年 12 月报告发布以来，铂金、钯金市场经历大幅震荡，价格冲高后转入回调。宏观层面，首轮上涨源于市场担忧美国财政可持续性，资金增持贵金属；后续价格回落，核心诱因是市场预期高利率维持周期拉长，资金转向美债。
波斯湾地缘紧张加剧宏观不确定性。能源价格波动抬升通胀风险，市场降息预期延后，间接压制汽车行业消费。钯金高度依赖汽油车催化器需求，受该负面冲击更为明显。
年初贵金属上涨行情进一步受中国广州期货交易所铂、钯期货上市带动。上市初期散户投机交易占成交量大头，工业实体参与度低，导致国内盘面价格与国际基准价短期出现价差；后续交易所收紧交易规则，跨市场套利价差回归合理区间。
报告周期内，贸易政策变动同样影响市场预期。美国对欧洲进口汽车加征关税，带来需求下行风险；但美国国际贸易委员会决定不对俄罗斯钯金征收进口关税，全球钯金贸易流通格局未发生改变。
需求端，当前汽车行业景气度低于前期预期。2026 年全球乘用车产量预计同比下滑 1%，至 9300 万辆；2027 年小幅回升 1% 至 9500 万辆。含混动在内的内燃机汽车产量持续收缩：2025 年 7900 万辆，2026 年 7500 万辆，2027 年 7400 万辆。北美汽车市场增长受限，近年新车均价大幅上涨、购车融资成本居高不下；欧洲市场依靠车辆更新需求整体平稳；中国市场今年需求明显走弱，居民消费信心下滑，车企产量高度依赖出口与置换周期；增程式混动渗透率提升，单车铂族金属装载量下降。
此外，燃油价格上涨使投资机构下调内燃机汽车产量预期。但我们认为该趋势投机属性更强，缺乏基本面支撑。汽油、柴油涨价对购车人群分化影响显著：纯电车购置成本高、充电配套不完善，对于这类消费者实用性不足；若燃油价格持续高位，消费者置换重心将更多转向混动车型，混动车辆仍搭载催化器，铂族金属需求降幅有限。
整体需求预测：2026年汽车行业钯金需求同比下滑 2%，至 740 万盎司；2027 年回升至 750 万盎司。2026 年汽车行业铂金需求同比下滑 6%，至 260 万盎司；2027 年再下滑 8% 至 240 万盎司。上述趋势反映柴油乘用车市场持续萎缩，以及行业持续用钯金反向替代铂金的成本置换逻辑。
2025 年中国铂金首饰产量大幅提高，主要由企业囤货驱动而非终端消费，2026 年首饰铂金需求走弱。库存去化、铂金价格上行、中国增值税政策调整将持续压制首饰消费；印度、欧洲首饰市场需求相对稳定。
除汽车、首饰外的工业需求是今年铂族金属核心结构性支撑。2026 年工业钯金需求预计同比上涨 5%，至 160 万盎司；工业铂金需求同比上涨 4%，至 270 万盎司。需求增长来源包括电子产业、人工智能配套基建、半导体、数据中心、硬盘制造，以及亚洲地区石化、炼油产能持续扩建。
原生矿产供给持续受限。预计，2026年全球矿石开采量含钯金610 万盎司，同比下滑 2%；含铂金540 万盎司，同比持平。俄罗斯产量阶段性下行，原因是诺尼可当前开采区块铂族金属品位偏低；明年开采重心将转移至高品位矿体，搭配俄罗斯铂金公司黑山矿投产，产量有望修复。尽管贵金属价格处于高位，但南非铂金供给整体平稳，因为矿企重心优化生产效率而非扩产。北美高成本矿山持续承压，原生矿产供给长期偏弱。
再生回收供给逐步修复，但规模仍未恢复至疫情前水平。预计，2026 年铂金回收量 160 万盎司，同比增长 3%；2027 年 170 万盎司，同比增长 3%。2026 年钯金回收量 320 万盎司，同比增长 7%；2027 年 340 万盎司，同比增长 6%。回收环节存在多重结构性约束：车辆使用年限延长、回收收集体系不完善、整条回收产业链融资成本抬升。
预计，2026年钯金市场整体供需平衡：工业需求 910 万盎司，总供给 940 万盎司，差额 30 万盎司转为投资库存增持；2027 年剔除投资需求后，市场过剩 20 万盎司。2026 年铂金市场计入投资需求后缺口 70 万盎司：工业需求 690 万盎司，总供给 710 万盎司，投资库存增持需求 90 万盎司。2027 年工业铂金需求维持 690 万盎司，总供给升至 720 万盎司，但叠加投资购金需求，市场大概率维持短缺格局。