2025年7月3日，莫斯科 —— 全球最大的钯生产商及一级镍、铂、铜主要生产商——诺尼可，发布了第十五版金属市场报告。
镍
2025年，由于宏观经济不确定性加剧，金融工具和大宗商品价格在宽幅区间内震荡，全球金属市场经历显著波动。在此背景下，镍价保持稳定，全年维持在1.5 -1.6万美元/吨的水平。其主要原因在于市场基本面的改善。尽管中国和印尼的镍产量持续增长，但中国对镍的需求依然强劲，这具体体现在：镍进口量涨幅强劲、2025年4-5月伦敦金属交易所库存下降（自2023年5月以来首次出现月度库存环比减少）、印尼镍矿供应受限以及MHP（氢氧化镍钴）和高冰镍的价格上涨。
鉴于此，诺尼可将2025年镍过剩预期下调至12万吨，2026年镍过剩预期下调至 13万吨，但最终镍过剩规模将在很大程度上取决于中国对一级镍的需求量。预计，不锈钢、特种钢及合金领域的镍需求量将持续增长，而镍的供应增量将主要集中在印尼和中国。与此同时，诺尼可认为，印尼存在潜在生产风险，这或将影响该国镍产量，主要涉及：镍矿供应受限、镍行业开采权使用费上调，以及镍矿品位持续下降。相应地，不锈钢行业对镍的需求稳定性（尤其是中国市场）构成了潜在的需求端风险。
总体而言，在当前镍价下，约 25% 的镍生产商处于亏损状态，因此尽管2024年已有多条镍生产线被暂停，印尼境外可能会有新的亏损企业暂停生产。尽管存在美国新增贸易关税、中东地缘政治紧张等不确定性因素，得益于镍市场基本面改善及过剩量缩减，镍市场中短期前景的信心得以巩固。更长期的前景将首先取决于印尼镍生产商的行为，以及中国和其他关键地区宏观经济增长的稳定性，而这最终将决定不锈钢的需求走向。
铜
铜价继续反映出持续的供需失衡，当前供应受限与需求不均衡并存。在2024年12月跌至8,706美元/吨后，受市场基本面因素推动，铜价部分回升，截至2025年5月达到9,849美元/吨。导致现货市场铜短缺的主要因素是在美国计划按照《贸易扩展法》第232条款对进口铜加收关税前，对美铜供应量上升，这导致伦敦金属交易所精炼铜库存下降。美元走软进一步支撑了大宗商品价格。关键产铜地区的供应中断加剧了铜市场供应紧张局面，进一步限制了市场铜资源的可获得性并推动铜价上涨。与此同时，铜需求保持稳定，尤其是在中国。中国在美国关税政策生效前加速提前采购，同时，中国通过实施国家补贴政策持续推动工业发展。然而，2025年下半年铜需求增速或将放缓（届时贸易摩擦的影响将更加显著），这将限制铜价进一步上涨。
铜精矿板块持续承压。2025年上半年，铜精矿现货加工费（TC）在5-15美元/吨区间内波动，远未达到中国大多数铜加工企业的保本点（约40美元/吨），尽管黄金和硫酸价格上涨部分抵消了基准价格的负面影响。即便如此，今年，中国将有120万新增铜冶炼产能投产，这进一步扩大了冶炼产能与可用原料之间的缺口。据当前估算，需关停约30万吨铜冶炼产能，才能恢复市场供需平衡。
全球铜供应仍面临较大风险。巴拿马Cobre铜矿停产导致市场铜精矿供应大幅减少，而英美资源集团因Los Bronces和Quellaveco矿山的运营问题下调了开采量预期。在非洲，刚果（金）和赞比亚的铜产量增长因电力供应中断和物流困难而受阻。此外，Kamoa-Kakula项目因遭遇洪水而下调2025年开采量预期。智利老矿山铜品位持续下降，抵消了新投产项目带来的开采量增长。
铜需求在不同地区呈现出分化态势。在中国，政府对基础设施和电网扩建的投资支撑了铜消费，但房地产行业及出口导向型工业态势疲软抑制了铜需求。在欧洲，能源价格高企制约了工业活动，迫使部分生产商将产能外转。与此同时，能源转型相关领域（包括可再生能源、电动汽车生产以及数据中心，尤其是人工智能数据中心）对铜保持稳定需求。主要经济体将政策重心转向保障关键供应链自给自足，进而推动了铜消费的增长。
地缘政治的不稳定性加剧市场波动。中美贸易摩擦持续升级，导致价格波动加剧，并削弱了制造业的信心。货币政策的分化对工业生产产生多维度影响：在美国维持高利率并将降息计划调整为更保守节奏的背景下，大宗商品价格上涨受到抑制；而中国将利率降至至少5年来的最低水平，这一政策推动了国内工业增长。
据预计，2025年铜市场将接近供需平衡：预计需求量为2730万吨，供应量为2720万吨。2026年，预计需求量和供应量将进一步上涨至2810万吨和2830万吨，市场将保持相对平衡状态。与此同时，在交易所库存处于低位（目前仅相当于5天的消费量）的情况下，即使需求量略高于产量，也可能因现货市场金属短缺导致价格波动。
然而，尽管铜市场在短期内可能实现平衡，但结构性风险依然存在。铜矿品位下降、扩产项目推进延迟，以及在需求持续增长背景下新矿开发投资不足，可能导致铜市场在未来10年的后半期面临愈加严重的供应短缺现象，尽管非洲和其他发展中地区的投资有所增加。
铂族金属
自我们2024年12月发布报告以来，钯和铂的价格基本维持在窄幅区间，表明供需处于平衡状态。当北美和南非的大部分矿山陷入亏损时，铂族金属的价格已触及生产成本支撑线。然而，得益于盈利矿山对亏损矿山的交叉补贴，以及在高价周期多年高利润率运营后保持的低负债水平，市场避免了大规模停产。即便在2025年初北美矿山优化开采量，以及2025年2月南非某矿山因洪水停产的情况下，价格仍稳定在900-1000美元/盎司的窄幅区间内。
4月初美国宣布对汽车及其他多种商品征收进口关税，因担忧该政策或将对美国汽车销售产生负面影响，市场情绪短期受挫。但汽车涨价前的提前采购缓解了关税冲击，价格很快恢复稳定。
5月中旬，价格区间被突破：铂金价格大幅上涨，钯价也有一定涨幅，原因是中国铂金进口量增加 —— 当地珠宝制造商将铂金饰品作为创纪录高价黄金的替代品。此外，美国投资者担忧《贸易扩展法》第232条款或将对铂族金属征收关税，因此积极采购并增加铂族金属进口量。
尽管市场担心特朗普政府关税政策对汽车行业的影响，但2025年全球汽车生产和销量仍持续增长。预计， 2025年将生产9200万辆乘用车，较2024年增长1%，该增幅表明汽车市场正逐步恢复至疫情前水平。与此同时，2025年前五个月，乘用车销量同比增长5%。 由于汽车电动化态势持续推进（虽放缓），内燃机汽车（包括混合动力车型）产量将减少约3%，降至7600万辆。因此，预计2025年汽车行业对钯和铂的需求分别下降3%和7%，分别降至 750万盎司和270万盎司。
得益于中国生产商的推动，珠宝行业仍是铂金需求增长最快的领域，尽管近期铂金进口激增能否演变为长期趋势尚不明朗。其他工业领域对铂族金属的需求呈现稳定增长态势。电子行业的消费需求因半导体的快速发展以及面向人工智能的数据中心基础设施的持续扩张而受到提振，而化工行业因丙烯、辉石和精对苯二甲酸的产量增加，对铂族金属的需求也在上升 —— 这些产品的合成需要铂族金属催化剂。不过，由于主要消费领域（汽车行业）表现疲软，预计 2025年钯和铂的整体需求将分别下降2%和1%，降至910万盎司和710万盎司。与此同时，预计2026年钯和铂的需求将回暖。
在主要产区，供应整体局势稳定。诺尼可2025年在俄罗斯境内的开采量稳定，同时随着2026年切尔诺戈尔斯克矿床的投产，俄罗斯产量有望实现小幅增长。南非生产商可能实现2025年的目标产量（与上年相比相对稳定），但由于铂族金属价格处于低位以及2025年上半年的运营问题，全年开采量可能低于本年度计划及2024年水平。北美作为钯资源丰富的地区，将是唯一可能出现产量大幅下滑的区域 —— 鉴于在当前价格下，当地在产项目难以实现盈利。
二次供应在经历2020-2024年的下滑后正逐步恢复。预计，今年钯的再生资源供应量将增长4%，至300万盎司，铂的回收量将增长3%，至150万盎司。再生冶炼恢复缓慢主要有三个原因：首先，当前价格促使冶炼商囤货以待涨价；其次，高利率抑制了消费者购买新车的意愿，延长了车辆使用周期，进而对金属回收量产生负面影响；第三，持续高企的融资成本削弱了铂族金属冶炼商的盈利能力，而这些企业在回收处理的最终环节中扮演关键角色。
若不考虑投资需求，铂和钯市场在2025-2026年将名义上保持平衡。但鉴于ETF基金、散户买入铸锭和硬币，以及政府和企业机构的投资需求，预计2025 年铂市场将出现20万盎司的短缺，2026年缺口将进一步扩大至30万盎司。对于钯而言，投资需求对市场平衡影响有限，预计2025-2026 年将维持供需平衡。
从长期来看，铂族金属的需求不仅将由汽车、珠宝和化工等传统行业支撑，还将受益于不断涌现的新兴应用场景，包括氢能技术（燃料电池与电解槽），以及以铂族金属合金为基础的先进催化体系。此外，铂族金属在玻璃工业（尤其是玻璃纤维生产）和电子行业的应用预计将进一步拓展。为支持这些新兴领域发展，诺尼可钯金技术中心正积极开发系列项目，推动其商业化落地，进而挖掘铂族金属的新应用。随着这些技术从测试阶段迈向工业化应用，它们将成为铂族金属长期需求增长的重要驱动力。